Model Penentuan Harga Aset Modal (CAPM)

Model Penetapan Harga Aset Modal adalah perkiraan sederhana secara matematis dari biaya ekuitas Cost of Equity Cost of Equity adalah tingkat pengembalian yang dibutuhkan pemegang saham untuk berinvestasi dalam bisnis. Tingkat pengembalian yang diperlukan didasarkan pada tingkat risiko yang terkait dengan investasi. CAPM menyatakan bahwa investor memerlukan pengembalian tambahan (premi risiko) yang melebihi tingkat bebas risiko yang sebanding dengan risiko pasar Risiko Sistemik Risiko sistemik dapat didefinisikan sebagai risiko yang terkait dengan runtuhnya atau kegagalan suatu perusahaan, industri, lembaga keuangan atau keseluruhan. ekonomi. Ini adalah risiko kegagalan besar sistem keuangan, di mana krisis terjadi ketika penyedia modal kehilangan kepercayaan pada pengguna modal. Ini adalah pengembalian yang diminta oleh investor dalam aset berisiko.

Biaya ekuitas, K _e , diberikan dengan rumus berikut:

K _e = Tingkat bebas risiko + (Beta * Equity Market Premium)

Dimana:

• Equity Market Premium (EMP) adalah kelebihan pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar dibandingkan dengan tingkat bebas risiko.
• Beta (β) mengukur tingkat risiko suatu aset relatif terhadap risiko pasar secara keseluruhan. Jika sebuah saham kurang berisiko dari rata-rata pasar, β-nya akan lebih kecil dari 1. Jika saham lebih berisiko dari rata-rata pasar, β akan lebih besar dari 1.

Asumsi CAPM

Diversifikasi adalah cara terbaik untuk melindungi dari risiko. Namun, diversifikasi dapat mencakup biaya seperti biaya transaksi dan pemantauan investasi. Ini mengarah pada masalah analisis biaya-manfaat. Sebaliknya, model CAPM mengasumsikan bahwa:

• Tidak ada biaya transaksi.
• Investasi tak terbatas habisnya.
• Investor dapat mengakses semua informasi dan mendapatkan informasi yang sama baiknya.

CAPM mengabaikan biaya terkait diversifikasi, sehingga investor akan melakukan diversifikasi hingga portofolionya berisi semua aset di pasar. Oleh karena itu, semua investor akan melakukan diversifikasi hingga masing-masing memegang portofolio pasar. Setiap investor memiliki portofolio yang sama.

Arti risiko di bawah CAPM

Risiko aset individu adalah risiko yang dibawa aset tersebut ke portofolio pasar. Jika risiko aset bersifat spesifik perusahaan, dampaknya akan terdiversifikasi. Namun jika aset bergerak dengan portofolio pasar maka akan menambah risiko portofolio pasar. Kovariansi aset adalah kekuatan pergerakan terkait antara aset dan pasar. Risiko portofolio pasar diukur sebagai varians dalam pengembalian portofolio pasar σ2 _m . Varians aset yang akan ditambahkan ke portofolio adalah σ2 _i .

Varians portofolio penyertaan pra-aset = σ2 _m

Varian portofolio penyertaan aset = w _i 2σ2 _i + (1-w _i ) 2 σ2 _m + 2w _i (1-w _i ) σ _im

Dimana:

w _i = Bobot nilai pasar dari aset baru yang dimasukkan ke dalam portofolio

σ2 _m = Varians dari aset individu yang dimasukkan ke dalam portofolio

σ _im = Kovariansi pengembalian aset dengan pengembalian portofolio pasar

Kovarian, σ _im , dapat distandarisasi dengan membaginya dengan varian portofolio pasar. Persamaan ini memberi kita beta aset - ukuran relatif dari risiko aset dalam kaitannya dengan pasar.

Kovariansi portofolio pasar dengan sendirinya adalah variansnya.

Memahami persamaan CAPM

Persamaan CAPM standar adalah:

E (Ri) = Rf + βi [E (Rm) - Rf]

Dimana:

• E (R _i ) - Pengembalian yang diharapkan (atau diperlukan) atas aset
• R _f - Tarif bebas risiko
• E (R _m ) - Hasil yang diharapkan dari portofolio pasar
• β _i - Beta dari aset

Berdasarkan persamaan ini, kami melihat bahwa aset dengan beta yang lebih tinggi (risiko yang lebih melekat) menuntut pengembalian yang diharapkan lebih tinggi.

Tarif bebas risiko

Tingkat bebas risiko mewakili tingkat pengembalian teoritis tanpa variabilitas (beta aset 0). Suku bunga bebas risiko biasanya didasarkan pada obligasi pemerintah. Meskipun sebagian besar obligasi pemerintah bebas dari risiko gagal bayar, namun tidak sepenuhnya bebas risiko. Obligasi pemerintah terkena risiko investasi kembali karena suku bunga bergerak setelah suku bunga obligasi ditetapkan. Karena alasan ini, tidak ada aset yang benar-benar bebas risiko. Namun demikian, analis, untuk kenyamanan, biasanya menggunakan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun sebagai suku bunga bebas risiko dalam analisis CAPM.

Beta

Pendekatan umum untuk mengukur Koefisien Beta Beta Koefisien Beta adalah ukuran kepekaan atau korelasi dari sekuritas atau portofolio investasi terhadap pergerakan di pasar secara keseluruhan. Kami dapat memperoleh ukuran statistik risiko dengan membandingkan pengembalian sekuritas / portofolio individu dengan pengembalian pasar secara keseluruhan meliputi:

• Gunakan informasi historis untuk melakukan regresi linier (beta pasar historis)
• Perkirakan beta dari fundamental perusahaan (beta fundamental)
• Perkirakan beta dari data akuntansi (beta akuntansi)

Beta pasar historis

Regresi pengembalian historis aset terhadap pengembalian pasar adalah metode standar untuk menghasilkan perkiraan beta untuk perusahaan yang telah diperdagangkan untuk waktu yang cukup lama. Perkiraan hubungan antara aset dan pasar adalah dasar untuk beta. Indeks pasar umum termasuk FTSE 100 dan S&P 500.

Estimasi regresi untuk beta:

R _i = a + bR _m

Dimana:

• R _i - Pengembalian saham individu
• R _m - Pasar kembali
• a - intersepsi regresi
• b - Kemiringan regresi - beta

Contoh regresi beta adalah sebagai berikut:

Perhatikan bahwa menyusun ulang persamaan CAPM sebagai R _i = R _f (1-b) + βR _m dapat digunakan untuk menghitung tingkat pengembalian tersirat suatu aset.

CAPM - Menggunakan beta layanan

Menjalankan regresi untuk setiap beta memakan waktu. Untungnya, penyedia layanan seperti Bloomberg memberikan estimasi beta. Sebelum menjalankan regresi ini, hal-hal berikut harus diperhatikan:

• Lama periode estimasi (Lebih banyak observasi dapat menyebabkan bias dalam estimasi)
• Frekuensi pengamatan historis (Lebih banyak pengamatan mengarah pada bias non-perdagangan di mana saham tidak diperdagangkan, membuat harga statis, tetapi pasar masih bergerak).
• Indeks pasar yang digunakan untuk regresi (NYSE dan S&P 500 menghasilkan pengembalian tahunan yang berbeda - perbedaan ini lebih terlihat dengan lebih banyak pengamatan).

Beta diyakini akan kembali ke 1 seiring waktu , yang menyiratkan bahwa risiko proyek atau perusahaan individu sama dengan risiko pasar dalam jangka panjang.

Perhitungan beta fundamental

Beta sulit diperkirakan untuk perusahaan swasta, karena data historis mereka tidak tersedia.

Beta bottom-up

Untuk beta bottom-up, beta diyakini bergantung pada dua faktor:

• Industri tempat bisnis berada
• Tingkat leverage keuangan

Ini adalah indikator risiko aset relatif terhadap pasar. Perhitungan beta bottom-up menggunakan faktor-faktor ini untuk memperkirakan beta dari informasi yang sebanding.

Untuk melakukan perhitungan beta bottom-up, kita harus:

• Identifikasi perusahaan publik yang sebanding dan kemunduran informasi historis mereka untuk mendapatkan perkiraan beta
  • Mengidentifikasi perusahaan pembanding sulit karena banyak karakteristik komparabilitas diukur secara subjektif. Karakteristik yang harus dicari di perusahaan yang sebanding dapat mencakup:
    • Sektor
    • Ukuran
    • Letak geografis
    • Metode pertumbuhan (akuisisi vs. organik) dan laju pertumbuhan
    • Gearing
  • Juga, perhatikan bahwa perusahaan yang berbeda memiliki leverage yang berbeda (menggunakan jumlah hutang yang berbeda). Saat menggunakan beta dari perusahaan yang sebanding, kita harus melepaskan (menghapus hutang) perusahaan yang sebanding dan kemudian memanfaatkan (menambahkan hutang perusahaan yang sedang dianalisis) untuk mencapai beta yang dapat digunakan:
    • Gunakan rumus berikut untuk meningkatkan:

• Dan kemudian gunakan rumus berikut untuk melepaskan:

Untuk menghasilkan perkiraan beta yang sebanding:

• Setelah beta sebanding yang tidak bertingkat yang sesuai diisolasi, itu kemudian akan dimanfaatkan untuk mengarahkan perusahaan beta target menggunakan persamaan:

Selain tidak perlu bergantung pada data historis, beta bottom-up juga berguna karena:

• Beta yang sebanding tidak bersumber melalui perhitungan regresi yang membosankan
• Mereka dinamis dalam arti bahwa setiap perubahan terkait bisnis mudah dimodelkan

Perhitungan beta akuntansi

Beta akuntansi diperkirakan dengan membandingkan kinerja pasar terhadap pendapatan perusahaan. Namun, menghitung beta berdasarkan informasi yang dapat dengan mudah dimanipulasi tidak dapat menghasilkan beta yang andal.

CAPM - Premi risiko ekuitas [E (R _m ) - R _f ]

Beta mengukur seberapa besar pergerakan pengembalian aset individu dalam kaitannya dengan portofolio pasar dan memasukkannya ke dalam pengembalian ekuitas yang diperlukan. CAPM perlu mengetahui kinerja portofolio pasar dalam kaitannya dengan suku bunga bebas risiko acuan. Ini diberikan oleh [E (R _m ) - R _f ]. CAPM mengambil ini dan mengukur dampak relatif dari masing-masing aset dan, karenanya, memperoleh estimasi premi risiko yang diperlukan.

Memperkirakan premi risiko (analisis premi risiko historis)

Premi diperkirakan dengan menganalisis pengembalian historis saham selama pengembalian historis dari keamanan bebas risiko. Perbedaan antara kedua hasil tersebut menghasilkan premi risiko historis. Namun, penyimpangan dapat terjadi karena ada perbedaan dalam jangka waktu yang diamati, tingkat bebas risiko yang digunakan, dan teknik rata-rata yang digunakan (aritmatika atau geometris).

Ringkasan model risiko / pengembalian

Biaya modal ekuitas dapat dihitung dengan:

• Model penetapan harga aset modal (CAPM)
• Teori penetapan harga arbitrase (APT)
• Model multi-faktor (MFM)

Sumber daya tambahan

Terima kasih telah membaca bagian dari buku perbankan investasi gratis Keuangan ini Panduan Perbankan Investasi Buku Perbankan Investasi Keuangan ini gratis, tersedia bagi siapa saja untuk diunduh sebagai PDF. Baca tentang akuntansi, penilaian, pemodelan keuangan, Excel, dan semua keterampilan yang dibutuhkan untuk menjadi analis perbankan investasi. Manual ini terdiri dari 466 halaman instruksi terperinci yang perlu diketahui setiap karyawan baru di bank agar berhasil dalam model penetapan harga aset modal (CAPM). Untuk terus belajar dan memajukan karier Anda, sumber daya Keuangan berikut akan membantu:

• Biaya Hutang Biaya Hutang Biaya hutang adalah pengembalian yang diberikan perusahaan kepada debtholders dan kreditornya. Biaya hutang digunakan dalam perhitungan WACC untuk analisis penilaian.
• Biaya Modal yang Tidak Dikumpulkan Biaya Modal yang Tidak Dikembalikan Biaya modal yang tidak dialihkan adalah biaya teoritis perusahaan yang mendanai dirinya sendiri untuk pelaksanaan proyek modal, dengan asumsi tidak ada hutang. Formula, contoh. Biaya modal tidak bertingkat adalah tingkat pengembalian tersirat yang diharapkan perusahaan untuk memperoleh asetnya, tanpa pengaruh hutang. WACC mengasumsikan modal saat ini
• Ekuitas Risiko Premium Risiko Ekuitas Premium risiko ekuitas adalah perbedaan antara pengembalian ekuitas / saham individu dan tingkat pengembalian bebas risiko. Ini adalah kompensasi bagi investor karena mengambil risiko yang lebih tinggi dan berinvestasi dalam ekuitas daripada sekuritas bebas risiko.
• Premium Risiko Pasar Premium Risiko Pasar Premi risiko pasar adalah pengembalian tambahan yang diharapkan investor dari memegang portofolio pasar berisiko daripada aset bebas risiko.