Hutang senior dan subordinasi mengacu pada peringkat mereka dalam tumpukan modal perusahaan. Dalam hal terjadi likuidasi Nilai Likuidasi Nilai likuidasi merupakan perkiraan nilai akhir yang akan diterima oleh pemegang instrumen keuangan pada saat suatu aset dijual atau dilikuidasi, hutang senior dibayarkan terlebih dahulu, sedangkan hutang subordinasi hanya dibayarkan jika dana tetap tersisa setelah membayar hutang senior. Untuk mengkompensasi investor atas risiko tersebut, hutang subordinasi memiliki tingkat bunga yang lebih tinggi daripada hutang senior.
Capital Stack
Untuk memahami utang senior dan subordinasi, pertama-tama kita harus meninjau tumpukan modal. Tumpukan modal memberi peringkat prioritas dari berbagai sumber modal, termasuk utang senior, utang subordinasi, dan ekuitas. Ekuitas Pemegang Saham Ekuitas (juga dikenal sebagai Ekuitas Pemegang Saham) adalah akun di neraca perusahaan yang terdiri dari modal saham ditambah laba ditahan. Ini juga mewakili nilai sisa aset dikurangi kewajiban. Dengan mengatur ulang persamaan akuntansi asli, kita mendapatkan Ekuitas Pemegang Saham = Aset - Kewajiban. Tumpukan tersebut menunjukkan dua temuan. Pertama, kreditor utang senior akan dibayar lebih dulu jika terjadi kesulitan keuangan. Bab 11 Kebangkrutan Bab 11 adalah proses hukum yang melibatkan reorganisasi utang dan aset debitur. Ini tersedia untuk individu, kemitraan, perusahaan,sementara pemegang saham akan membagi apa yang tersisa setelah semua kreditor dibayar. Kedua, profil pengembalian hutang dan ekuitas berbanding terbalik dengan daftar prioritas. Pemegang saham dengan kepemilikan ekuitas memiliki profil pengembalian tertinggi, sedangkan kreditor utang senior memiliki profil pengembalian terendah.
Tinjauan Senior Debt
Ada beberapa komponen utama dalam hutang senior. Biasanya, perusahaan memiliki fasilitas jalur kredit bergulir Fasilitas Kredit Bergulir Fasilitas kredit bergulir adalah jalur kredit yang diatur antara bank dan bisnis. Itu datang dengan jumlah maksimum yang ditetapkan, dan berbagai tahap pinjaman berjangka. Seluruh bagian hutang senior biasanya menyumbang 50% dari pendanaan dalam akuisisi, yang kira-kira sama dengan dua hingga tiga kali hutang terhadap EBITDA EBITDA EBITDA atau Pendapatan Sebelum Bunga, Pajak, Depresiasi, Amortisasi adalah keuntungan perusahaan sebelum pengurangan bersih ini. terbuat. EBITDA berfokus pada keputusan operasi bisnis karena melihat profitabilitas bisnis dari operasi inti sebelum dampak struktur modal. Formula, contoh atau dua kali lipat bunga pertanggungan. Sebagai contoh,jika EBITDA perusahaan stabil dan dapat diandalkan, mungkin bank akan meminjamkan perusahaan dua sampai tiga kali EBITDA untuk hutang seniornya. Contoh lain mengharuskan perusahaan menghasilkan arus kas yang cukup untuk menutupi beban bunga utang senior dua kali lipat.
Pemberi pinjaman senior yang umum termasuk bank komersial, perusahaan kredit, dan perusahaan asuransi.
Leverage dan Pengembalian
Bagaimana hutang mempengaruhi pengembalian ekuitas? Seorang investor dapat menggunakan hutang senior dan subordinasi untuk meningkatkan pengembalian ekuitas. Seiring waktu, seiring dengan pertumbuhan bisnis, struktur modal awal perusahaan juga berubah. Mari kita asumsikan bahwa tumpukan modal pada tahun pertama adalah 40% hutang senior, 20% hutang subordinasi, dan 40% ekuitas. Bagaimana ini akan berubah dalam jangka waktu tiga sampai lima tahun?
Saat bisnis tumbuh dan berkembang, bagian ekuitas akan tumbuh secara signifikan selama tiga hingga lima tahun ke depan. Bagian hutang subordinasi akan tetap sama, sedangkan bagian hutang senior akan menyusut, karena pokoknya telah dilunasi selama periode amortisasinya. Karenanya, nilai bisnis telah bertumbuh, tetapi sebagian besar dari pertumbuhan itu hanya dialihkan kepada pemegang saham. Tingkat pertumbuhan ekuitas ini adalah bagaimana perusahaan ekuitas swasta menghasilkan Tingkat Pengembalian Internal (IRR). Kisaran IRR standar biasanya antara pengembalian 20% hingga 30%.
Dari sudut pandang perusahaan ekuitas swasta, penting bahwa jumlah ekuitas yang diinvestasikan dimuka memberikan pengembalian yang memadai. Namun, jika ada celah pendanaan, biasanya diisi dengan hutang subordinasi.
Untuk mempelajari lebih lanjut tentang pemodelan utang, penggunaan leverage, dan penghitungan IRR, silakan lihat kursus pemodelan keuangan kami.
Tinjauan tentang Hutang Subordinasi
Melanjutkan diskusi kita tentang utang senior dan subordinasi, mari kita turunkan tumpukan modal ke utang subordinasi, yang dianggap sebagai jenis utang apa pun yang tidak akan dibayar sampai semua utang senior dilunasi. Namun, dalam hutang subordinasi pun terdapat berbagai jenis pinjaman dengan prioritas yang berbeda-beda. Jenis hutang subordinasi meliputi obligasi dengan imbal hasil tinggi, mezanin dengan dan tanpa waran, nota Pembayaran dalam Bentuk (PIK), dan catatan vendor, yang dipesan dari prioritas tertinggi hingga terendah. Cara lain untuk mengekspresikan prioritas sekuritas yang berbeda adalah dengan skala subordinasi. Misalnya, obligasi dengan imbal hasil tinggi memiliki subordinasi terendah, sedangkan catatan vendor memiliki subordinasi tertinggi.
Untuk berbagai tingkat subordinasi, ada berbagai tingkat pengembalian yang diharapkan. Oleh karena itu, investor membuat keputusan berdasarkan tradeoff risiko dan imbalan ini. Misalnya, investor obligasi dengan imbal hasil tinggi memiliki prioritas tertinggi untuk menagih hutang jika terjadi kesulitan keuangan tetapi akan menghasilkan pengembalian terendah dari semua kreditor hutang subordinasi. Di sisi lain, kreditur catatan vendor memiliki prioritas terendah untuk menagih hutang tetapi akan menghasilkan pengembalian yang diharapkan tertinggi dari semua pemberi pinjaman.
Akhirnya, dengan meningkatnya subordinasi datanglah peningkatan dilusi ekuitas. Dengan demikian, penting bagi manajemen untuk mencari sumber modal di atas tumpukan modal untuk meminimalkan dilusi ekuitas.
Hutang Subordinasi yang Berkelanjutan
Sebuah bisnis hanya dapat menanggung begitu banyak hutang. Jadi, berapa banyak hutang subordinasi yang dapat ditangani perusahaan?
Ada beberapa ukuran untuk memperkirakan utang subordinasi maksimum perusahaan:
- Rasio total hutang terhadap EBITDA 5-6 kali. Seperti disebutkan di atas, hutang senior biasanya menyumbang 2-3 kali hutang terhadap EBITDA, oleh karena itu sisanya untuk hutang subordinasi
- EBITDA terhadap bunga tunai sekitar 2 kali lipat
- Pendanaan ekuitas minimum 30% -35%
Struktur modal yang tepat harus dibangun dalam batasan-batasan ini.
Peringkat Kredit dan Hutang Hasil Tinggi
Obligasi hasil tinggi adalah sekuritas yang diperdagangkan secara publik, memungkinkan untuk transaksi di pasar sekunder. Namun, keuangan mezanin tidak bisa diperdagangkan.
Untuk memahami risiko pembelian obligasi, lembaga pemeringkat kredit memberikan skor kredit pada setiap obligasi berdasarkan evaluasi risiko gagal bayar mereka. Obligasi dengan peringkat AAA adalah yang paling aman, dengan probabilitas gagal bayar terendah, sedangkan obligasi dengan peringkat D adalah yang paling tidak aman, dengan probabilitas gagal bayar tertinggi. Selain itu, obligasi dengan peringkat BBB- dan lebih tinggi dianggap sebagai investment grade, sedangkan obligasi dengan peringkat BB + atau lebih rendah dianggap sebagai obligasi non-investment grade, high yield, atau junk bond.
Hutang Mezanin
Hutang mezanin adalah sekuritas yang tidak dapat diperdagangkan, yang berada di bawah hutang senior. Seringkali memiliki pembayaran peluru, pengembalian tunai yang masih harus dibayar, dan dapat memiliki waran ekuitas yang dilampirkan. Waran ekuitas memberikan eksposur pemberi pinjaman ke ekuitas di atas pengembalian yang diharapkan dari pembayaran bunga aktual.
Juga, hutang mezanin termasuk saham pinjaman konversi, yang dapat dikonversi seluruhnya menjadi ekuitas, atau saham preferen yang dapat dikonversi, yang dapat dikonversi seluruhnya menjadi saham preferen.
Hutang dengan waran, saham pinjaman konversi, dan saham preferensi konversi semuanya memiliki eksposur ekuitas yang dibangun ke dalam keamanan hutang.
Mezanin Kembali
Pemberi pinjaman mezanin biasanya menargetkan Tingkat Pengembalian Internal (IRR) sebesar 15% hingga 20%. IRR terdiri dari beberapa komponen. Yang pertama adalah bunga tunai yang dibayarkan perusahaan kepada investor. Bagian kedua adalah bunga yang masih harus dibayar, yaitu bunga yang masih harus dibayar untuk dilunasi dengan pokok pinjaman. Kedua komponen ini terdiri dari pengembalian kontraktual yang dimiliki perusahaan kepada kreditor. Komponen terakhir adalah eksposur ekuitas naik dari waran. Waran ini biasanya 3% hingga 10% dari nilai setelah keluar dari bisnis, yang secara signifikan meningkatkan IRR investor utang.
Bacaan Terkait
Terima kasih telah membaca panduan tentang hutang senior dan subordinasi ini. Untuk terus belajar dan memajukan karier Anda, kami sangat merekomendasikan sumber daya Keuangan tambahan di bawah ini:
- Kapasitas Hutang Kapasitas Hutang Kapasitas hutang mengacu pada jumlah total hutang yang dapat ditanggung dan dibayar kembali oleh sebuah bisnis sesuai dengan persyaratan perjanjian hutang.
- Biaya Hutang Biaya Hutang Biaya hutang adalah pengembalian yang diberikan perusahaan kepada debtholders dan kreditornya. Biaya hutang digunakan dalam perhitungan WACC untuk analisis penilaian.
- Debt Schedule Debt Schedule Jadwal hutang menjabarkan semua hutang yang dimiliki bisnis dalam jadwal berdasarkan jatuh tempo dan tingkat bunganya. Dalam pemodelan keuangan, arus beban bunga
- Nilai Pasar Utang Nilai Pasar Utang Nilai Pasar Utang mengacu pada harga pasar yang bersedia dibeli investor untuk utang perusahaan, yang berbeda dengan nilai buku di neraca.
